建材行业 22 年业绩承压下滑，23Q1 增收不增利

建材行业：22 年收入、利润双双承压，但总体收入质量有所提升

建材行业 2022 年收入/归母净利同比-12%/-45%，23Q1 传统淡季增收不增利。2022 年 71 家建材行业上市公司总计实现营收 8231 亿元，同比下降 12.0%，2022Q1-Q4 下滑幅度逐 季扩大，同比-2.4%/-11.6%/-14.3%/-16.4%；归母净利润 551 亿元，同比下降 45.4%， 2022Q1-Q4 同比-13.1%/-25.2%/-60.2%/-73.2%。2023Q1 行业实现营收 1702 亿元，同比 增长 1.2%，归母净利润 52 亿元，同比减少 61.8%。

(资料图片仅供参考)

受需求疲软及能源/部分原料成本延续相对高位影响，22 年及 23Q1 毛利率及净利率均下行。 2022 全年及 1Q23 行业利润率持续下降。2022 年行业毛利率/净利率分别为 20.6%/6.7%， 同比下降 5.7/4.1 pct，利润率下降主要系需求疲软、上游能源/部分原材料成本维持相对高位 所致；1Q23 行业毛利率/净利率分别为 16.7%/3.0%，较 1Q22 同比下降 6.5/5.0 pct，下游地 产基建整体弱修复下，利润率仍呈现下降趋势。 2022 年行业期间费用率 11.8%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.1%/5.5%/2.0%/1.2%，同比+0.2/+0.5/+0.4/+0.1pct，或因营收下滑下未能有效摊薄各费 率；2023Q1 实物总量弱复苏下，整体需求恢复缓慢，营业收入增速较低，而费用维持刚性， 行业期间费用率小幅上升，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.01/+0.2/+0.1pct。

2022 年收现比、净现比均有改善，23Q1 净现比有所提升，或因部分原料价格回落。2022 年行业平均收现比为 99.3%，同比提升 0.2pct；经营性现金流/归母净利润 143.1%，同比 提升 4.7pct，22 年部分建材公司开始注重经营质量下，行业整体现金流状况有所改善。 2023Q1 收现比为 95.8%，同比-0.9pct，经营性现金流/归母净利润为-80.4%，同比+5.4 pct， 或因部分主要原料价格同比有所回落。

板块与公司：22 年多数板块业绩增长承压，23Q1 消费建材触底回升

2022 年装配式材料收入增长排名居前，23Q1 玻璃板块营收改善。2022 年装配式材料、玻 璃、玻纤收入增速位于子板块前三，分别达 15.5%/13.2%/5.0%；2023Q1 仅玻璃、消费建 材维持正向增长，收入增速分别达+23.0%/+4.2%。22 全年所有子板块收入增速均有所下降， 其中消费建材、水泥、混凝土转为负增长，23Q1 除玻璃收入同比增速高于 22Q1，水泥、 混凝土降幅同比收窄外，其他板块增速均下降，主因地产、基建弱修复，下游需求除竣工 端外，恢复滞缓影响。

2022 年仅装配式材料净利润正增长，23Q1 仅消费建材正增长。2022 年装配式材料净利润 同比+215.3%，主因21年基数较低；23Q1仅消费建材归母净利润维持正增长，同比+59.23%， 其余子板块均负增长，或因消费建材整体渠道向 C 端变革更有优势所致，23 年一季度零售 端表现好于工程，叠加消费建材主要原料成本进一步下跌所致，而水泥/装配式材料/混凝土 下降明显，分别同比-88.1%/-92.9%/-181.5%。

2022 年装配式材料行业毛利率、净利率同时明显改善。2022 年装配式材料行业毛利率同 比提升 2.0pct 至 25.6%，净利率同比+4.3pct 至 6.8%；混凝土行业毛利率同比上升 0.2pct 至 14.1%，但净利率同比仍下滑；玻璃行业中特种玻璃，虽毛利下滑 5.7pct 至 23.1%，但 净利率同比有所提升。2023Q1 仅消费建材毛利率同比提升 1.1 pct，同时净利率同比提升 1.7 pct，其余子板块均下降，或因消费建材板块下部分公司营收结构发生调整，毛利率较 高的零售端一季度表现较好，叠加主要原料成本同环比下行所致。

2022 年净利增速排名靠前的上市公司，多因 21 年较低基数。公司层面，玻璃行业中，亚 玛顿、凯盛新能归母净利润增速分别为 54.8%/54.6%，玻纤中长海股份归母净利增速居前， 为 42.8%；耐火材料中，濮耐股份、瑞泰科技归母净利增速分别为 174.2%/38.6%；装配式 材料中，三维股份、天铁股份归母净利增速分别为 86.9%/35.7%；另外混凝土板块下三和 管桩归母净利增速为 98.9%。整体归母净利增速排名中前 5 的公司，21 年归母净利均出现 负增长，增速较高主因 21 年低基数影响。

子板块：消费建材业绩筑底，传统建材量价修复仍需时间

消费建材：22 年成本高位、需求疲软拖累业绩，23Q1 原料成本压力减弱

22 年营收/利润同比-8.5%/-50.6%，23Q1 二者同比回升。板块 21 家消费建材上市公司（坚 朗五金、三棵树、亚士创能、北新建材、伟星新材、东宏股份、雄塑科技、公元股份、科 顺股份、东方雨虹、建研院、凯伦股份、惠达卫浴、东鹏控股、帝欧家居、蒙娜丽莎、丰 林集团、兔宝宝、康欣新材、正源股份、大亚圣象）2022 年总计实现收入 1435 亿元、同 比-8.5%，实现归母净利润 64 亿元、同比-50.6%；2023Q1 实现收入 285 亿元、同比+4.2%， 实现归母净利润 12.7 亿元、同比+59.2%。

注重收益质量，信用减值损失回落，现金流压力缓解。2022 年板块信用减值损失 34 亿元， 同比-13.8%；占收入比例 2.4%，同比-0.1pct，从 21 年房企债务风险中吸取教训，多数消 费建材板块公司多采用现款现货销售方法，努力提升收益质量。2022 年板块经营性净现金 流 127 亿元，同比+2.2%，收现比 105.4%，同比+3.5pct，部分公司主动收缩付款条件较 差订单；付现比 103.4%，同比+1.6pct。23Q1 收现比 112.7%，同比+0.4pct，付现比 124.0%， 同比-7.5pct，整体经营质量改善。

1. 防水：工程端需求承压，成本压力有所缓解，防水提标带来市场边际增量。据 Wind， 23Q1 沥青均价同比+11%、环比-8%，成本端压力环比回落，但仍处于相对高位；而 据国家统计局，23 年 1-3 月房屋新开工面积同比-19.2%，使得需求更接近开工端的防 水材料继续承压，但 23 年 4 月 1 日《建筑与市政工程防水通用规范》落地实施，对室 内防水设计年限、耐久性、卷材大风不透水性要求更高，或为防水市场整体带来需求 增量。此外，部分防水上市企业加速渠道变革，C 端持续发力，缓解工程端需求压力。 展望后市，我们预计沥青价格或延续下行趋势，整体成本压力较去年下降，23Q2 防水 公司业绩增量可期。 22 年，东方雨虹/科顺股份/凯伦股份/北新建材实现收入 312/77/21/199 亿元，同比 -2.3%/-1.4%/-17.7%/-5.5% ； 实 现 归 母 净 利 润 21/2/-2/31 亿 元 ， 同 比 -49.6%/-73.5%/-321.1%/-10.6%。其中防水业务实现收入 284/73/19/31 亿元，同比 -3.8%/-5.5%/-20.3%/-18.9%；防水业务毛利率分别为 26.9%/21.0%/20.3%/17.0%，分 别同比下降 4.8/7.5/10.3/6.6pct。23Q1，东方雨虹/科顺股份/凯伦股份/北新建材实现收 入 75/19/5/47 亿元，同比 +18.8%/+7.6%/+55.7%/+2.5% ， 实 现 归 母 净 利 润 3.9/0.6/0.3/5.9 亿元，同比+21.5%/-41.4%/+300.3%/+5.6%。

2. 石膏板：23Q1 成本端压力持续缓解，竣工表现较好需求或触底回升。23Q1 国废黄纸 板均价同比-27%、环比-16%。23 年 1-3 月销售、新开工、竣工面积同比-1.8%、-19.2%、 +14.7%，保交楼下竣工数据表现较好，石膏板销售有望触底回升。22 年，北新建材实 现收入/归母净利润 199/31 亿元，同比-5.5%/-10.6%；23Q1，实现收入/归母净利润 47/6 亿元，同比+2.5%/+5.6%。

3. 涂料：竣工好转叠加二手房销售相对高位，静待业绩修复。23Q1 钛白粉均价同比下降 23%，成本压力有较大缓解，上半年虽为涂料行业传统淡季，但保交楼下竣工表现较 好，叠加 23 年至今二手房销售数据达近 6 年历史高位，我们预计相关公司业绩同比将 有所改善。22 年，三棵树/亚士创能实现收入 113/31 亿元，同比下降 0.8%/34.1%；实 现归母净利润 3/1 亿元，同比+7/+6 亿元。23Q1，实现收入 21/5 亿元，同比 +20.9%/+0.7%，实现归母净利润 0.3/-0.2 亿元，同比增加 0.7/0.2 亿元。

4. 五金：原料价格同环比下降，受制于地产慢修复，收入增长放缓。据 Wind，201 冷轧 不锈钢/ A356 铝合金 23Q1 均价同比-13%/-18%、环比-2.0%/-2.6%，23Q1 五金原料 价格同环比下跌，成本压力缓解。但对于大部分传统五金公司而言地产仍是主要下游， 地产恢复滞缓下，规模增长仍在放缓过程中。22 年，坚朗五金实现收入/归母净利润 76/1 亿元，同比-13.2%/-92.6%；23Q1，实现收入/归母净利润 14/-0.6 亿元，同比 +4.8%/+0.3 亿元。

5. 瓷砖：零售较 B 端表现更好，B/C 双轮驱动促进业绩修复。受地产弱修复影响，直销大 B 端占比较高的瓷砖公司受影响较大，但上市公司积极调整战略，开启 B/C 双轮驱动， 营收有望修复。据 Wind，23 年 1-3 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比-2.4%， 整体表现好于 B 端。此外，23Q1 天然气价格同比-8.5%、环比-11.5%，成本高位回落， 行业整体盈利空间或能持续修复。22 年，东鹏控股/帝欧家居/蒙娜丽莎实现收入 69/41/62 亿元，同比-13.1%/-33.1%/-10.8%，实现归母净利润 2/-15/-4 亿元，同比 +31.5%/-16 亿/-7 亿。23Q1，实现收入 11/6/11 亿元，同比+18.5%/-20.3%/+3.6%， 实现归母净利润 0.01/-0.80/0.07 亿元，同比+0.78/0.11/0.81 亿元。

6. 管材： 23Q1 成 本 同 比 大 幅 回 落 ， 盈 利 能 力 较 好 改 善 。 据 Wind ， 23Q1 PVC/HDPE/PPR/PP 均价同比-29%/-8%/-10%/-24%，环比+2%/-1%/-1%/-1%，管材 成本同比大幅下行，利润空间修复，工程端需求缓慢修复，建材零售额同比好于工程。 22 年，伟星新材/东宏股份/雄塑科技/公元股份实现收入 70/29/18/80 亿元，同比 +8.9%/+29.1%/-25.0%/-10.2% ， 实 现 归 母 净 利 润 13/1/-0.02/1 亿 元 ， 同 比 +6.1%/+12.2%/-101.5%/-85.9% 。 23Q1 ， 实 现 收 入 9/6/3/16 亿 元 ， 同 比 -10.9%/+26.1%/-33.5%/-6.7%，伟星营收下滑或因 22Q4 促销透支部分需求所致，实现 归母净利润 1.7/0.5/0.2/0.8 亿元，同比+48.2%/+10.7%/+108.1%/+138.5%。

玻纤：22 年产能快速增长而需求抑制，玻纤价格有望筑底反弹

22 年增长趋势不变，但增速放缓，23Q1 海外需求疲软叠加累库导致整体业绩承压下滑。 板块 8 家玻纤行业公司（正威新材、山东玻纤、长海股份、宏和科技、再升科技、赛特新 材等），2022 年实现收入 524 亿元，YoY+5.0%，实现归母净利润 118 亿元，YoY+6.6%。 2023Q1 实现收入 101 亿元，YoY-18.2%，实现归母净利润 16 亿元，YoY-49.3%。2022 年 玻纤行业 ROE 同比下降 2.7pct 至 22.3%，主要因总资产周转率-0.05。 22 年国内玻纤行业产能快速增长但需求受到抑制，玻纤产品价格普降，而能源成本仍在相 对高位，导致收入盈利增速放缓。供给方面桐乡智能制造基地第三条电子布生产线顺利点 火投产，成都年产 15 万吨短切原丝生产线顺利点火，埃及第四条粗纱产线顺利点火，全 球首个玻纤零碳智能制造基地年产 40 万吨高性能玻璃纤维生产线及配套工程项目启动建 设。22 年&23Q1，玻纤盈利能力承压，但行业库存天数 3 月开始下降，后续随风电为主的 需求改善，我们预计价格有望触底反弹。

玻璃：4 月光伏及浮法景气度环比改善，特种玻璃持续放量

1）光伏玻璃：22 年光伏玻璃价格承压，23 年需求修复业绩有望改善

板块 2 家光伏玻璃行业上市公司（亚玛顿、福莱特）2022 年总计实现收入 186 亿元， YoY+73.4%，实现归母净利润 22 亿元，YoY+1.5%；2023Q1 实现收入 62 亿元，YoY+46.5%， 实现归母净利润 5亿元，YoY+17.7%。22 年光伏玻璃行业 ROE较 21 年下降 4.0pct 至 13.6%， 主要是价格下行叠加燃料成本上涨，导致盈利能力下降（归母净利率同比-8.4pct，总资产 周转率同比+0.08）。据卓创资讯，23Q1 全国 3.2/2.0mm 镀膜光伏玻璃均价 26/19 元/平 米，同比+3%/-3%，随着需求持续释放，4 月以来 3.2/2.0mm 光伏玻璃均价分别同比上涨 2%/1%，同时，据 Wind，截至 23 年 4 月 29 日全国天然气均价 3.5 元/立方米，同比 -38.6%，成本端压力同样有望逐步缓解，有望驱动板块公司盈利能力改善。

2）浮法玻璃：22 年盈利能力大幅下滑，23Q1 需求开启回暖，基本面环比改善

板块 2 家浮法玻璃行业上市公司（金晶科技、旗滨集团）2022 年总计实现收入 208 亿元， YoY-3.4%，实现归母净利润 17 亿元，YoY -69.8%；2023Q1 实现收入 50 亿元，YoY+3.9%， 实现归母净利润 2 亿元，YoY -69.9%。22 年浮法玻璃 ROE 同比下降 24.8pct 至 9.1%，主 要由于地产承压下盈利能力大幅下降（归母净利率同比-17.7pct，总资产周转率同比-0.16）。 据卓创资讯 23Q1 浮法玻璃价格延续同比下降趋势，板块公司盈利持续承压，但 4 月以来， 价格环比逐周改善，截至 23 年 4 月 29 日，5mm 浮法白玻均价升至 112 元/重箱，同比转 正为+6.2%，同时玻璃库存降至 4080 万重箱，连续 8 周大幅降库，随着下游需求的持续回 暖，预期板块盈利触底回升。

3）特种玻璃：22 年新玻璃/新材料业务持续放量

板块 4 家特种玻璃上市公司（凯盛科技、凯盛新能、山东药玻等）2022 年总计实现营收 290 亿元，YoY+5.9%；23Q1 实现营收 80 亿元，YoY+29.7%。22 年总计实现归母净利润 32 亿，YoY+26.1%，23Q1 实现归母净利润 6 亿元，同比-10.3%。22 年特种玻璃行业 ROE12.6%， 同比+0.3pct，主要受益于归母净利率同比+1.8pct，总资产周转率+0.10。

减水剂：22 年成本回落支撑毛利率修复，23Q1 新开工持续疲软拖累业绩

新开工疲软持续拖累板块业绩。板块 3 家减水剂上市公司（垒知集团、苏博特、红墙股份） 2022 年总计实现营收 86 亿元，YoY-21.8%；23Q1 实现营收 16.1 亿元，YoY-10.2%。22 年实现归母净利润 5.9 亿元，YoY-35.8%；23Q1 实现归母净利润 1.1 亿元，YoY-24.6%。 22 年行业 ROE 6.5%，同比-4.4pct，主要系总资产周转率同比-0.20，但毛利率同比+1.5pct， 主因下半年主要原料环氧乙烷价格同比回落。23Q1 毛利率 28.1%，同/环比-0.4/-2.3pct， 主要受到开工端持续疲软影响。22 年行业现金流状况向好，收现比 108.6%，同比提升 24.2pct。

混凝土：22 年地产基建需求双弱拖累销量，但 ROE 同比修复

板块 4 家混凝土上市公司（深天地 A、西部建设、海南瑞泽、三圣股份）2022 年总计实现 营收 292.3 亿元，YoY-13.2%；23Q1 实现营收 49.6 亿元，YoY-12.4%。22 年总计实现归 母净利润-5.3 亿元，YOY+1.5 亿元，23Q1 实现归母净利润-1.4 亿元，YoY-1.5 亿元。2022 年 4 家公司 ROE 同比回升 1.0pct 至-4.3%。

水泥：实物总量弱修复抑制业绩，量价修复仍需时间

板块 12 家水泥公司（青松建化、天山股份、上峰水泥、万年青、金隅集团、华新水泥、福 建水泥、宁夏建材、冀东水泥、塔牌集团、海螺水泥、祁连山），2022 年合计实现收入 4799 亿元，同比-17.5%，实现归母净利润 285 亿元，同比-56.1%；2023Q1 合计实现收入 967 亿元，同比-0.003%，实现归母净利润 8.6 亿元，同比-88.1%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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