市场观点:未出现大跌风险、震荡市延续,复苏和科技仍是主线
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本周市场小幅下跌,但整体仍是震荡为主,科技领域再遭美对华政策围堵等因素导致泛TMT等前期强势行业走势分化。展望后市,海外对市场的扰动因素近日有所增加,但整体幅度有限,不足够构成强干扰;中央政治局会议召开在即,虽国内经济复苏超预期,但预计政策不会收紧,内部仍有支撑,预计市场仍是震荡市格局未变。配置上,继续围绕经数据验证但此前被低估的经济复苏预期差和泛TMT产业进行配置,建议三条主线:一是消费持续复苏,可关注食品饮料,医疗服务和美容护理等可选方向和地产链下游;二是出行链条中的航空机场,酒店餐饮和旅游景区;三是数字中国和AI商用双轮驱动的TMT产业浪潮中直接受益的TMT方向计算机、通信、传媒,和算力需求有望推动上涨向上游扩散的电子。
一季度经济良好开局超预期,增长预期差仍有望继续修复。一季度GDP增速4.5%,与我们测算完全一致,显著高于Wind一致预期4%。此前市场对经济复苏偏悲观,但随着时间推移,经济内生逐步修复,经济预期差有望继续修复,市场的增长信心也有望重新提振。
一季度末中央政治局会议有望推动政策预期差进一步收敛,美联储加息路径预期再修正。虽然Q1经济数据向好,但还处于恢复的关键期,政策不会收紧,宽信用宽货币还会延续,决策层原定计划内的政策还会陆续落地,无需担忧宏观政策边际收紧。美联储 “褐皮书”提出“劳动力市场出现放松迹象”以及“物价上涨速度似乎放缓”,货币政策方向转变已经较为清晰,美联储加息预期再强化概率降低。疫情二次感染实际影响有限,但可能对风险偏好有一定扰动。
货币政策定调稳健延续,利率短期仍将维持窄幅震荡格局。近期央行答记者问表明未来信贷增长延续,但增速较一季度会略放缓;后续货币政策操作将向总量偏斜,结构性工具逐步退出后资金成本将略有抬升。而在对经济数据计价较为充分、流动性合理充裕状态不改、债市买盘较强的影响下,长端利率短期仍将维持窄幅震荡。
行业配置:经济复苏超预期仍未被充分定价,泛TMT产业短期波动调整提供更好的配置机会
关注三条主线:
①受益经济上行超预期的可选消费和地产下游。市场对经济修复尤其是消费修复的预期差被证实。消费风格值得重视,包括白酒、医疗服务、医疗美容和化妆品等可选消费品。此外,经济稳步复苏,居民收入预期改善,地产市场景气改善具备持续性,因此地产下游方向,包括家用电器、家居用品、装修装饰也值得关注。
②尚未被市场充分定价但复苏良好的出行链条。居民出行迎来充分复苏。3月经济数据验证复苏成色,有强基本面支撑的出行链条或将重新被市场关注。推荐出行链条中的航空机场、酒店餐饮和旅游及景区。
③“数字中国”与AI商用双轮驱动下TMT产业行情。“数字中国”建设和以ChatGPT为代表的AI商用落地将从数字资源、数字基础设施和AI应用生态等方面推动TMT产业升级扩张,直接推动计算机、通信、传媒行情。上游电子则有望在数字基建和算力需求增加背景下迎来扩散行情。
如何看待近日泛TMT行业的大跌?
泛TMT行业涨幅巨大、交易过热、赛道集中、估值大幅拔升都为其带来了客观的调整压力,而拜登有意签署限制投资行政令只是在这种背景下的诱发事件,其本身面临的客观估值压力才是深层次原因。拉长时间看,拜登签署限制投资行政令实际影响有限,这已经不是新鲜事,本轮泛TMT行业的机会更多在于内需驱动,与外部催化关系较小,因此从长远来看,市场对业绩兑现和政策继续支撑仍是有期待的,因此短期调整给中长期提供了更好的配置机会。
风险提示
疫情二次感染或反复感染,美联储货币政策超预期,美国经济衰退超预期,政策解读存在偏差等。
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