本刊编辑部 | 吴海珊

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随着美股进入财报季，巴菲特的“优等生”们也陆续发布了其2023年一季度的财报。

2023年，美国企业进入了一个更为复杂的环境：连续提高的基准利率，美国经济衰退预期加强，3月以来中小银行业危机的冲击。

但《红周刊》梳理发现，在伯克希尔·哈撒韦前二十大持仓标的中，9家已经披露一季报数据的公司，绝大部分都实现了盈利的增长，甚至出现了超市场预期的两位数高增长。

美国银行、花旗银行业绩超预期

高利率提高银行净利息收入

从伯克希尔前二十大持仓来看，有7只金融股，是持股数量最多的板块。

巴菲特曾持有包括富国银行在内的多家银行，但自2022年以来，其最大的持仓变动之一，就是清仓和减仓银行股，包括他持有超过20年的富国银行等。目前仍在前二十大持仓中的银行股仅剩下美国银行和花旗银行，二者分别为伯克希尔的第二大和第十三大持仓。

截至2022年底，伯克希尔持有10.1亿股美国银行，市值为334.54亿美元，在其投资组合占比10.3%。而其所持股份占美国银行股份比例为12.62%，是美国银行最大的投资者；同期，伯克希尔持有花旗银行5515.58万股，市值24.95亿美元，在其投资组合占比0.83%，所持股份占花旗银行股份比例为2.84%。

从两家银行股最新一季报数据来看，尽管经历了一季度的美国中小银行危机，但业绩仍然相当不错，均超出了此前华尔街的预期。如，今年一季度美国银行每股收益为0.94美元，华尔街此前预期为0.81美元。花旗银行一季度利润为46亿美元，每股盈利2.19美元，华尔街此前预期分别是34亿美元和1.64美元。

值得注意的是，美联储过去一年大幅加息近500个点，提升了债券的收益率，导致债券投资组合缩水，3月份美国中小银行危机将这一问题暴露无疑。

在4月份CMBC的采访中，巴菲特曾公开表示银行以低利率持有长期抵押债券是“非常愚蠢的持有”。但美国银行首席财务官Alastair Borthwick在一季报中对此表示，在高利率环境下，债券价格下跌时，美国银行的低成本存款的特许经营权显得更有价值。且在高利率环境下，净利息收入会提高。一季报显示，美国银行持有1.9万亿美元存款，净利息收入同比增长了25%。

巴菲特指点美国运通

疫情期间加大投资客户和品牌见成效

除了银行股，美国三大支付巨头美国运通、Visa和万事达也均在伯克希尔的前二十大持仓中，分别位列持仓的第五、第十五和第十九位。

支付公司业务模式有两大优势，一是巨大的规模建立起的强大护城河；另一个是其收入不受通货膨胀的影响，因为它按照每笔交易的百分比收取费用。从最新一季度业绩数据来看，3家支付巨头表现也都可圈可点。

美国运通一季度的收入高于市场预期，达到142.8亿美元，但每股收益为2.4美元，低于市场预期的2.66美元，也低于去年同期的2.73美元。收益减少主要是因为信贷准备金净额与上一年信贷准备金净额相比出现增加。2023年一季度，美国运通计提了10.55亿美元的信贷损失准备金，而去年同期则是贡献了3300万美元收益。

4月26日，Visa公布的业绩同样超出了华尔街的预期，收入和净利增长均达到两位数。Visa第二财季的净收入为80亿美元，增长11%，按固定美元计算，增长了13%。同期，万事达净收入增长了11%，按固定美元计算，增长了14%。

当然，不可否认的是，一季度美元的升值对企业的收入带来了一定拖累。好在支付巨头的报告显示，一季度的全球经济活跃程度仍然不错。美国运通的数据显示，全球用户在旅行和娱乐方面的支出非常突出，经外汇调整后增加了39%，其中，千禧一代和Z世代客户支出的增长达到28%。美国运通预计，2023年全年收入增长有望达到15%至17%，每股收益在11美元至11.40美元之间。

Visa也表示其业绩得益于支付量、跨境量和处理的交易的同比增长。财报显示，一季度不包括欧洲境内交易（欧洲境内交易是其国际交易收入的主要来源）的跨境交易额增长了32%。而一季度，按固定美元计算的跨境交易总额增长了24%。其首席财务官Vasant Prabhu表示，“亚洲市场旅行的增加是这一增长的最大驱动力。”且他表示，亚洲，特别是中国旅行的复苏将成为跨境复苏的关键驱动力。并预计，下个季度Visa收入将以“低两位数”增长。

值得注意的是，1995年，伯克希尔花了13亿美元收购的美国运通，是巴菲特的“心头好”。截至2022年底，伯克希尔持有美国运通的估值是224亿美元，在其投资组合占比为6.9%，约等于买入时的权重。而其所持股份占美国运通20%以上的股份，是其第一大股东。

美国运通在分红方面相当可观。Barron’s数据显示，从分红率来看，Visa和万事达分别为0.79和0.61%，而美国运通达到了1.51%。

此外，美国运通一季度的全球网络规模比去年同期增长了14%。其首席执行官表示，巴菲特曾建议他在疫情期间投资于客户和品牌。

二级市场上来看，尽管当下美国运通的市盈率低于Visa和万事达。但在过去三年，美国运通的股价上涨明显高于Visa和万事达。Barron"s的数据显示，在截至4月26日的过去三年间，美国运通的股价上涨幅度达到87%，超过同期标普500的60%，以及Visa的36%和万事达的41%。

另外，评级公司穆迪也是巴菲特前二十大持仓中的金融股，位居第八。伯克希尔持有穆迪13.46%的股份，该股今年以来上涨了约11.77%。

可口可乐产品平均售价上涨11%

带动一季度业绩同比增长高达12%

巴菲特前二十大持仓中，已经发布财报的两个消费股——可口可乐和通用汽车，也获得市场认可。

作为巴菲特最知名的持仓之一，伯克希尔的第四大持仓（持股占比9.25%），可口可乐在一季度也交出了不错的业绩。4月24日，可口可乐发布的一季报显示，其一季度的营收实现5%的增长，超过了华尔街的预期。

更重要的是，可口可乐一季度的收入很大程度上是通过涨价来实现的。财报显示，可口可乐的有机收入（即非美通用会计准则）一季度增长12%，而其价格/组合上涨了11%，也可以理解为可口可乐产品的平均售价上涨了11%。其强大的品牌溢价在经济不确定时期表现的更明显。

可口可乐强调，预计2023年收益将增长4～5%，有机收入增长7%～8%。不过可口可乐指出，通货膨胀将继续影响2023年财年的业绩。因为通货膨胀影响到了成本。

分红方面数据显示，可口可乐今年的分红率达到2.89%。巴菲特在致股东的信中也曾提到可口可乐可观的分红：伯克希尔从1994年开始持有可口可乐，当年获得分红7500万美元。到2022年，已经增加到7.04亿美元。巴菲特表示“（分红）每年都在增长，就像生日一样确定。”

花旗分析师Filippo Falorni给予可口可乐“买入”评级，目标价71美元。而Truist Securities分析师Bill Chappell给出的目标价是75美元。截至4月27日收盘，可口可乐报63.68美元/股。

通用汽车业绩超预期但市场不买账

担忧美国经济增长放缓影响汽车销售

通用汽车一季度的业绩也相当不错，经调利润和每股收益分别为40亿美元和2.21美元，高于分析师预期的32亿美元和1.72美元。同时通用汽车提高了其全年财务预测，预计其2023年全年的营业利润在110～130亿美元之间，每股收益在6.35美元～7.35美元之间。

市场将通用的业绩跟特斯拉对比，相比之下，通用汽车可谓是业绩良好。一季度特斯拉营业利润率约11%，同比下降8%。通用汽车虽从去年同期11%的利润率下滑至9.5%，但下降幅度明显好于特斯拉。尤其是在一季度，通用汽车交付了20670台电动汽车，仅次于特斯拉，特斯拉为162000辆。同时，通用汽车表示，打算与韩国三星SDI合资在美国建造一个新的电池厂，扩大电动车产能。通用汽车在财报中重申了从2022年到2024年上半年累计生产40万辆电动汽车的目标。

但值得推敲的是，通用汽车财报发布之后，公司股价却出现了下跌。有分析师表示，这是因为美国经济增长正在放缓，可能会影响汽车销售。

目前市场对通用汽车的目标价有所分歧，区间从36美元到70美元。截至4月27日收盘，通用汽车报32.7美元/股，年内股价下跌2.73%。

微软收购动视暴雪被英国监管喊停

动视暴雪财报难改市场悲观预期

动视暴雪是巴菲特的第九大持仓，持股占其投资组合比例为6.72%。

动视暴雪故事有点曲折。在4月26日之前，动视暴雪的股价年内上涨了约10%。但是在发布财报当天，这一涨幅被全部抹平。这主要受英国监管机构的一则公告影响。

动视暴雪原计划4月27日发财报，但是提前了一天。4月26日，英国竞争和市场管理局表示，正在阻止微软收购动视暴雪的交易。因为“担心这笔交易将改变快速增长的云游戏市场的未来，导致未来几年英国游戏玩家的创新减少和选择减少。”

2022年1月，微软决定以每股95美元的价格收购动视暴雪，交易涉及金额690亿美元。紧随英国监管方的消息，在财报中动视暴雪指出，英国监管方的决定“拒绝解决竞争问题的务实道路，且阻止了英国的技术创新和投资。”并表示，将重新评估其在英国的增长计划。

尽管当天发布的业绩显示，动视暴雪过去一个季度业绩喜人，但是股价依然下跌超过10%。

4月26日的业绩报显示，动视暴雪在过去一个季度各个关键的财务指标均高于市场预期，备受关注的预订量增长了25%，《使命召唤》《糖果粉碎》《魔兽》《守望先锋》和《暗黑破坏神》等均贡献了这一增长。一季度，动视暴雪的营业收入增长了70%。

且动视暴雪预计2023年第二季度的收入至少同比增长10%，净预订量至少增长30%。根据目前的规划，第二季度，《使命召唤：战区》和《魔兽争霸》将推出移动设备，且《暗黑破坏神IV》将在6月6日推出，其首席执行官Bobby Kotick表示，该游戏预售“强劲”。

Jefferies的分析师表示，动视暴雪的内在价值为80美元。他给动视暴雪的目标价是95美元。而截至4月27日收盘，动视暴雪收盘价为77.61美元/股。

Bobby Kotick表示，仍将积极与微软合作，在上诉时扭转英国监管方决定。他表示，其与微软的交易“有利于全球市场，特别是英国的竞争、消费者和创造就业机会。

那对于上述持仓公司一季报的表现，巴菲特又是否满意，亦或者又有何高见呢？当地时间5月6日，在一年一度的伯克希尔股东大会上，巴菲特或将给出他的答案。

（本文已刊发于4月29日《红周刊》，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）

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