陈果：中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。因市场把握准确闻名，2020年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与“复苏牛”。2021年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是A股市场最具影响力的策略分析师之一。

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许之彦：理学博士，18年证券、基金从业经验，华安基金指数与量化部总经理，担任华安易富黄金ETF、华安创业板50ETF等多只指数基金的基金经理。

创业板自2021年10月以来进入了调整期，估值已经回落至30倍左右，是否已经回到了“估值底”？创业板中优中优选而来的创业板50，当前的业绩增速和性价比如何，是否有较大的机会？如果要投资创50，有哪些需要注意的地方？

中信建投陈果&华安基金许之彦表示，一季度创业板企业盈利增速呈正增长态势，其中创业板50的增速相对明显。成长风格的标的可能更优，中特估、科技、中药、高端制造、新能源等板块可能会有不错的表现。

创业板50中有23%的医药企业，以及45%左右的新能源企业。从老龄化、机构配置水平、估值、业绩增速等方面来看，医药板块或有持续性的机会；新能源车已经出现了明显的企稳回升和超预期的态势，利空因素已经被当前市场充分反应和消化，在碳中和目标下，长期发展空间依旧广阔。

新能源和医药板块都具有明显的底部特征，今年以来创业板流入约400亿，是全市场流入最大的板块，创业板50也流入了70亿—80亿，表明投资者开始关注创50的优势和投资机会。

以下为文字精华：

1、中信建投陈果&华安基金许之彦：创业板50估值和增速性价比凸显

提问：今年下半年有哪些投资标的值得被关注？

陈果：我们觉得企业盈利复苏将会继续，从经济环比变化来讲，后续未必会明显加快，但供求关系确实在改善，之前供给恢复较快，后面相对来说比较平稳，但需求通过积累慢慢恢复，最近官方反复强调中国不存在通缩的现实或趋势，从整体研究，无论从领先的金融指标，还是从库存周期的角度来看，确实能够得出价格趋势较上半年边际改善且不构成明显通胀的结论，但整体来说是边际改善对于企业是有帮助的。

从投资线索的角度来看，今年多条投资线索都有机会，例如中特估、科技板块、中药板块、高端制造以及新能源板块，在下半年也会有一定程度的表现，总体来说，我们倾向于指数的高度将会高于上半年，那么成长风格的标的可能会有更好的表现。

许之彦：下半年的机会可能要比上半年会稍大，成长性占优，对此我表示非常认同，今年1—4月份至今演绎了两极分化行情，中特估和AI板块的行情比较独特，整体市场表现比沪深300高3%—5%，市场在宏观经济不是相对温和复苏的状态下，企业盈利以及投资者信心需要进一步提升的背景下，中特估和科技走出了一轮非常有特色的行情。

A股市场的确有大量的国企上市公司，总市值大约有30万亿，这些企业在过去几年的价值并没有被充分发现，包括社会责任、承担的国家战略以及企业管理能效的提升，这个背景下，对中国央国企的价值重估，对中长期的经济发展是非常重要。

科技板块的前景可能是中长期的，这是从不同的角度和方向上来体现的，今年在TMT上已经发挥非常充分，当然这和AI有一定关系，但是我觉得更重要的可能是市场非常期待有科技的改变，TMT作为过去4—5年被市场低估的标的，特别是在核心关键板块上，我觉得将会迎来一些机会。

下半年来看，ETF可以稍微多配置一些，我们也在以月为单位做展望，我们称为投顾式ETF服务，这个月我们建议投资者高度关注新能源、创业板50和医药等板块的机会，也包括反转性机会。

为什么在这个时间点建议大家高度关注？理由也是比较直观的，因为市场本身风格，我们觉得中特估和AI毫无疑问是全年主线，但并不排除下半年还会有新的机会。

接下来由陈总谈一下创业板本身的发展历程和资本市场中的地位意义以及中长期的观点。

陈果：首先，创业板从诞生之初的定位就是中国版纳斯达克，其产业结构主要还是聚焦于战略新兴产业。

实际上创业板正式开板于2009年10月，刚开始上市公司总体量还是相对偏小的，并没有成为市场的主流力量，在2009年—2010年，当时被市场高度关注的七大战略新兴产业有了明显的主题行情，但2011年进入了明显的调整时期，在2012年年底，创业板的估值降到了30以下，创业板指数也到了585点，2009年刚开板时，可以认为这是创业板的第一波牛市，主要是偏主题类的战略新兴产业股票带动的。

第二波从2012年底开始，这波牛市有一定的基本面基础，来自传媒或广义移动互联网，尤其在当时计算机电子的快速上升期，到2015年形成了一定的泡沫化，通过并购外延预期，后续得到一定程度的消化。

第三波从2018年10月开始，彼时市场曾经有观点认为，创业板指数可能已经是过去时，未来很难再有大牛市，实际上却又是一轮牛市的起点，其中的核心就是创50体系。

其实到2018年这波牛市时，我开始意识到创业板发生了不小的变化，创业板启动之初有部分上市企业市值、营业利润规模较大，是一些具有核心竞争力公司在里面，因此这波牛市的增长靠的不是外生，而是靠内生的。当然这也伴随着一些科技产业的上升，从半导体慢慢到新能源再到医药，我觉得都是非常值得关注的。

创50指数是非常有意思的，只要是行业中有代表性的新公司被纳入就能进入创50指数中，所以每一轮较大的深港持仓股的牛市能够抓住，就会产生一波行情。

从2021年10月到现在，创50一定程度上进入了休整调整期，包括医药、新能源，相对来说时间是比较长的。

就创50指数来说，其实估值调整得比较充分，大约在30倍，这是比较符合历史底部特征的，创50指数选出来的股票都是创业板中的优质上市公司，所以创业板50永远是优中选优的结果。

因为一季报披露了创业板的盈利增速是正增长的，比全部A股的增速略高，但因创业板体量相对过大，此外企业整体增速并没有太高，一季度略超过3%，这使得创50的增速就相对很明显了，所以我觉得创50指数至少从基本面来说，确实是验证了其优秀性。

所以简单来说，创业板经过多年的发展，也经历了几轮牛市，总体来说比较成功，其中创50优中选优的属性，也得到了持续验证，应该说当前创50的增速和估值性价比也是非常明显的。

2、中信建投陈果&华安基金许之彦：医药板块可能是中期持续性机会

提问：创业板50以及医药板块所处的位置如何？

许之彦：创业板在一季度有30%—40%的增长，前年大约是30%，在主板市场上基本都是个位数，10%的增长算是很好的情况，而创业板还有30%的增长，更重要的是创业板估值的分位数到今天为止还在后6%，仅比2018年略微高了一点。

这的确让我觉得这是到了新的阶段，就是说当前下跌的原因可能是新能源和医药，在创业板5年里面有23%的医药企业，以及45%左右的新能源企业。

医药板块是非常大的板块，在创50里，包括疫苗、医疗器械、眼科等在创业板中市值较大，在过去的一年多时间，医药本身估值也下降得比较多，这是有多种原因的。

一方面的原因是疫情原因加速了集采的推进，另一方面是医药本身受到疫情的影响，患者因为各种原因无法去医院。

同样医药的估值也到了非常明显的历史底部区域，而且医药的中长期逻辑其实并没有被破坏。

陈果：实际上医药目前为止到了比较好的投资阶段，在过去20年时间里，中国A股市场中，医药一直是非常不错的投资品，因为受益于人口基数、城镇化加速、居民收入水平提升、对健康的重视等一系列因素，以及医药是为数不多受益于老龄化的行业，因此医药板块本身还是有较好的发展空间。

因为创业板的中医药板块拥有大量的医疗器械股、眼科股、生物医药股，可以很容易地知道这些公司都是行业龙头企业，也是多年牛股，在经过长时间的调整之后，我们对创业板中的医药板块信心更强。

第一，对于医药行业，我始终认为要在战略上重视，从人口老龄化的趋势来讲，中国医药的各个分支，包括创新药、医疗器械、医疗服务等在全球的竞争力都在上升，其实都是值得重点投资的赛道。

第二，从战术上来看，医药板块的机构配置水平较低，目前都处在非常好的时间节点，过去，医药板块在机构配置比例的波动区间在10%—20%之间，但目前却处在历史低位，大约10%—11%的水平。

第三，创业板的历史估值波动，如今医药行业的估值大约25倍，对医药这个行业来说，是一个非常有吸引力的估值水平。

第四，从增速来讲，医药拥有长期稳定的增长前景，另外诊疗复苏对医药板块起到了修复的作用，实际上疫情给患者的正常就医造成了很大的障碍，也使得包括医疗器械、药品以及医疗服务在这种情况下的增速都是处在非常极端的水平，一季度医药板块的恢复已经开始，我们认为二季度恢复会明显加快。

此外，还有一些重点机会，例如，医疗服务、医美、核心医疗器械等，在过去市场都比较担心是否会受到集采影响，但实际上来说，对于医疗服务和创新医疗器械的影响不大或者非常有限，主要还是应该关注其自身盈利的增长恢复。

另外，创新药领域我认为也值得关注，因其全球研发周期大致同步，并与估值水平和美债利率相关，目前处在周期拐点。

因此从以上几个方面的因素分析，我们认为医药板块从长期来看是个战略性赛道，从短期来看，其机构配置水平以及估值水平是非常具有吸引力的，总体来说，我觉得今年医药板块是非常值得重视，并且拥有持续性的行业机会。

3、中信建投陈果&华安基金许之彦：新能源利空因素市场已充分消化

提问：您对新能源领域的发展有什么看法？

许之彦：第一，从乘联会数据看，目前百万辆车中就有33万辆是新能源车，但是我认为中国新能源车仍处在初步阶段，因为我国存量燃油车仍有2.1亿部，在未来20年—30年，咱们想要实现碳中和目标，那么70%的化石能源将转为新能源，燃油车就是其中的重要环节，这个比例将会被逐步扩大。

第二，中国在制造业上的能力有目共睹，包括新能源车的制造能力、价格优势以及性价比在全球的优势都非常明显，因此我觉得其中蕴含的出口空间巨大。

第三，从历史角度来看，中国在燃油车上可能无法与世界一流企业竞争，但在新能源车上我们已经不输全球任何一家新能源汽车制造企业，并且在其中许多环节上都遥遥领先。

结合以上几点，加上中国自身比较大的市场需求以及拥有丰富的产业链，所蕴含的潜力巨大。

从长期方向来看，新能源的发展空间广阔，短期的市场波动来自短期内对量的担心，但是我认为短期的量其实并不需要过于担心，因为中国的燃油车市场巨大，如果能够做到新能源车的替代，消费者对于新能源车的使用成本也将会大幅降低，当然，随着风电、光伏、水电等发电方式在我国使用比例的上升，对于环境的污染和治理，从中长期来看也会有更好的改变。

当然，随着新能源车不断迭代，例如电池技术的改进、储能技术、氢内燃机技术、氢能储存等大量新技术的应用，新能源车的比例也将会越来越大。此外，政策层面，国家毫无疑问对我们更有领先优势的行业是持鼓励态度，也会给予更多的支持，所以我觉得这是非常积极的。

低碳经济在中国只是个开始，因此我坚定看好，虽然当前调整幅度相对较大，但是从长期来看，创50将会给投资者带来比较好的回报。

陈果：市场对于新能源的担忧无外乎行业格局、去全球化以及新能源车在全球市场的份额，但是其实从以下几方面来看，市场的悲观预期可能存在商榷之处。

第一，从渗透率来看，在互联网、智能手机等行业其实并不是渗透率超过30%之后就没有机会，主要是评估其估值是否合理，利润率和市场份额是否上升。

如果关注互联网龙头公司就会知道，在2000年之后这些企业依旧是在不断地创新高，智能手机企业也是一样，早在2011年，智能手机的渗透率就已经到达30%，在2015年，电子牛股却依旧层出不穷，因此我们可以知道渗透率其实只是参考之一。

第二，中国的新能源汽车已经明显具备了全球竞争力，现在中国汽车的出口已经超过了日本，成为最具出口能力的国家。此外，就去全球化来说，我认为市场可能过度担忧了，因为包括欧洲和美国都已表态，经受不起与中国脱钩所带来的风险，所以对于新能源行业来说，全球市场是需要中国的，从这个角度分析，全球渗透率对于中国企业来说确实是很大的机会。

最后我认为对行业格局的担忧是所有行业都需要走的过程，但是最关键的是什么？就是我们需要抓住龙头公司，龙头公司其实并不担心竞争和行业格局问题，我们也相信这些龙头公司随着产业的发展还会继续创新高。

那么从战略和战术来看，最近新能源车的数据，从短周期来看，呈现出明显的向好态势，如果之前是因为价格战去库存，导致行业量价进入调整期的话，现在我认为量已经出现了明显企稳回升和超预期的态势，再加上政策的边际推动，无论短期的新能源车下乡或是中期的碳中和，从长期来看，这个行业依旧有不少有利因素值得期待，而所谓的利空因素，市场已经是充分反应和消化了。

4、中信建投陈果&华安基金许之彦：“聪明资金”持续流入创业板50

提问：新能源和医药板块具有哪些相似点？投资创业板50有哪些需要注意的地方？

许之彦：新能源和医药占创业板的权重超70%，对创50未来的发展起到重要的作用。

新能源板块包括新能源车、光伏等，而医药板块包括医疗器械、创新药等，这些都是创业板中非常重要的板块细分领域，这两大板块的相似点在于其都出现了明显的底部特征。

今年以来，市场流入较高，创业板大概流入400亿，是全市场最大流入的板块，其中创50也流入了70亿—80亿，可以说投资人已经看到了创50中的优势和投资机会，作为一种聪明资金和具有先导性作用的资金，往往都是在底部区域加快布局的，我们也建议投资者高度关注，所以我觉得在板块布局的时候应该选择创业板，但真正在市场机会呈现的时候可以选择投资创50。

绝大多数专业投资人以及公募基金能战胜创50的很少，我觉得大家在未来时间的投资里，也应该更关注创50中的结构性机会。

创50中每个板块到现在所处的状态以及其自身流动性方面，已经到了一个比较舒服的时期，通过定投或者中长期投资，能够分散风险，实际上对投资者而言也是个不错的选择。

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