四季度经济形势比三季度更乐观

受益于企业复工复产加速以及居民消费回暖等因素，投顾对四季度宏观经济的看法较上季度更加乐观，75%的投顾对当前宏观经济形势的看法为“中性”和“乐观”，与三季度相比，上升了6个百分点。

近七成投顾认为四季度经济增速将上升

调查结果显示，本次受访的266名投顾对当前经济形势的判断较三季度时更加乐观。具体而言，36%的投顾认为当前经济处于触底回升阶段，10%的投顾认为当前经济形势较强，29%的投顾认为当前经济形势处于正常范围，持“中性”“乐观”态度的投顾合计占比75%，而三季度时这个比例为69%。

对于四季度经济增速的预判，36%的投顾认为四季度经济增速较三季度会略有上升;30%的投顾认为将较三季度显著上升;14%的投顾认为增速将与三季度基本持平。值得注意的是，认为宏观经济仍面临下行压力的投顾占比降至11%，而上季度这一占比高达40%。可见，投顾对宏观经济增速的判断整体趋于乐观。

对于当前的宏观政策，46%的投顾认为目前宏观政策适度，较上季度增加7个百分点;32%的投顾认为目前宏观政策偏宽裕，较上季度减少15个百分点;9%的投顾认为目前宏观政策偏紧，较上季度增加3个百分点。整体而言，投顾对四季度宏观政策的判断处于中性偏宽裕。

对四季度流动性持中性观点

流动性政策的变动影响着资金面供给的松紧，而资金面供给也牵动着股票市场的流动性。

根据调查数据，投顾对四季度流动性政策的看法为中性偏宽裕。其中，31%的投顾认为四季度流动性政策的取向是中性偏宽裕，15%的投顾认为四季度流动性政策的取向是宽裕，合计占比46%，较上季度增加8个百分点。此外，认为四季度流动性政策的取向是中性偏紧和收紧的投顾占比，合计为28%，较上季度下降6个百分点。这一结果表明，投顾对四季度流动性政策的看法较三季度有进一步偏向宽裕的趋势。

在股市流动性上，53%的投顾认为四季度市场将呈现存量资金博弈的状况，31%的投顾认为境内外资金的持续入场将进一步带来增量资金，9%的投顾认为市场将面临诸多不确定性，资金将持续流出股市。与上季度相比，持资金进一步流入观点的投顾有所减少，持存量资金博弈态度的投顾数量增加，但变化幅度不大，表明投顾对市场流动性的看法较为中性。

经济回暖推动股市走强

纵观今年二季度、三季度和四季度的调查结果，经济回暖均是投顾认为的推动股市走强因素中的“首选”。

展望四季度，19%的投顾认为推动股市走强的主要因素是经济恢复增长态势明显，该选项占比最高;另外分别有15%的投顾认为推动股市走强的主要因素包括减税等积极财政政策的出台实施，占比次之。还有12%的投顾认为海外市场恢复平稳是推动股市走强的主要因素。

与上季相比，一方面，投顾仍最为看重经济恢复对股市走强的促进作用;另一方面，投顾加大了对海外市场走势的关注度。

在被问及如何看待美股走势对A股的影响时，71%的投顾认为美股对A股仍有一定影响力，该数据较上季度提高10个百分点;8%的投顾认为A股能走出独立行情、几乎不受美股的影响，该数据较上季度减少8个百分点。数据的一增一减，表明投顾认为四季度美股对A股的影响可能有所加大。

对于四季度应该警惕哪些风险，24%的投顾认为美股等海外市场超预期下跌是A股面临的最大风险，占比最高;22%的投顾担忧新冠肺炎疫情的反复。此外，投顾关注度较高的风险因素还有上市公司业绩不及预期和汇率大幅波动。

八成投顾看涨四季度A股行情

在三季度，上证指数最高触及3458.79点，最低下探2984.98点，三季度涨幅为7.82%。本次调查中，84%的投顾看涨A股四季度行情，比例与上季度基本持平。

对A股上涨信心足

调查显示，84%的投顾看涨A股四季度行情。其中，31%的投顾认为沪指季度涨幅将在5%以上，53%的投顾认为涨幅在0至5%，仅16%的投顾认为A股四季度会下跌或不涨不跌。

对于上证指数波动上限的判断，52%的投顾认为上限在3400点，30%的投顾认为上限在3500点，10%的投顾将上限看到3300点。在上季度，占比最高的选项为3300点。

对上证指数在四季度的波动下限，近四成投顾锁定了3200点，另有近四成投顾锁定3100点。上季度占比最高的波动下限为2900点。

环比上季度，投顾认为上证指数波动区间的上限和下限均将上移，表明投顾不仅看涨A股四季度行情，且认为A股将进入更高的运行区间。

以结构性行情为主

值得一提的是，有53%的投顾认为当前的市场是“结构性行情”，与上季度相比出现了较大变化，彼时42%的投顾认为市场处于“牛市的起点”。四季度，仅有17%的投顾认为当前市场处于牛市初期。

对四季度A股走势的判断上，45%的投顾认为A股将呈现指数反复震荡的走势，30%的投顾认为将出现先跌后涨的走势，还有14%的投顾认为将呈现冲高回落的走势。

四季度采取何种操作策略更有效?42%的投顾认为应灵活掌握主题性投资思路，32%的投顾建议依循价值投资，专注于优质公司进行配置，13%的投顾认为应避险为上、保持低仓位并减少操作，仅有6%的投顾认为应追随市场热点。

仓位方面，70%的投顾认为投资者应保持五成以上仓位，较上季度略微减少7个百分点。其中，35%的投顾建议保持80%以上仓位，30%的投顾建议仓位保持在50%至80%之间。

医药取代科技股最受关注

与三季度投顾集中看好科技股和消费股不同，四季度投顾对板块投资价值的判断较为分散，医药股取代科技股，成为相对而言最受关注的板块。

具体看，27%的投顾四季度最看好医药板块，22%的投顾最看好低估值蓝筹股，18%的投顾最看好大消费股。而三季度的调查结果显示，36%的投顾集中看好科技股，30%的投顾集中看好大消费板块。不过，从三季度市场运行结果看，三季度大消费整体表现优异，但科技股表现较为疲弱。

分板块看，对于当前消费股的投资价值，60%的投顾认为估值偏高但仍然值得参与;20%的投顾认为估值偏高，不值得参与;10%的投顾认为估值合理，还有10%的投顾表示难以判断。

对科技股的判断上，与上季度不同的是，四成投顾认为科技股仍处于调整阶段，对科技股的看好程度明显减弱。具体来看，42%的投顾认为科技股仍处于调整阶段，26%的投顾认为一部分股票具有估值吸引力，仅17%的投顾认为科技股已调整到位、估值合理。

对于蓝筹股和周期股，均有约四成投顾认为其估值处于合理水平，但投顾对蓝筹股和周期股值得参与的判断占比不足三成，表明投顾一方面认可蓝筹股和周期股当前的估值合理性，但在高估值投资热的背景下，投顾仍给予了消费股更多的参与建议。

虽然资金“抱团”大消费已持续较长时间，但在三季度末期，部分高估值消费白马股也经受了一次调整。展望后市，44%的投顾认为资金抱团大消费已开始松动，39%的投顾认为资金抱团仍将延续，仅有5%的投顾认为资金抱团现象将在短时间内瓦解。

消费股估值偏高，为何还能吸引资金的关注?对当前高估值股票投资热的现象，47%的投顾认为该情况有基本面的支撑、有一定合理性，将成为市场的长期现象;23%的投顾则认为尽管有基本面支撑，但透支未来涨幅的品种需要回避;还有22%的投顾认为这是短期炒作现象。由此可见，对于高估值投资热的持续性，持有正反两方观点的投顾数量旗鼓相当，表明当前市场环境下，对于高估值投资热的持续性尚有分歧。

创业板投资机会仍被看好

展望创业板行情，八成投顾依然看好四季度创业板的投资价值，该比例与上季度基本持平。13%的投顾认为四季度创业板的投资吸引力很强;67%的投顾认为部分创业板股票存在一定投资吸引力，合计占比为80%;13%的投顾认为四季度创业板存在一定风险，短期不建议参与;另有7%的投顾表示难以判断。

对于创业板注册制实施初期市场出现的低价股炒作现象，超七成投顾认为该现象纯属炒作，仅两成投顾认为其有一定合理性。

在低价股炒作热度较高的阶段，投资者的参与度也在本次调查中有所反映。81%的投顾表示其客户参与了低价股炒作，其中14%的投顾表示参与的客户数量较多，67%的投顾表示参与的客户数量较少，还有15%的投顾表示客户没有参与低价股炒作。

针对参与创业板低价股炒作的客户的资金来源，有29%的客户是赎回部分基金产品，24%的客户是从其他板块撤出资金参与，合计占比53%，表明创业板低价股炒作一定程度上分流了其他板块的资金。

基金配置吸引力不减

港股投资价值尚待挖掘

今年，公募基金发行热度较高，爆款基金频现，头部成熟基金经理的管理规模明显加大，公募基金的赚钱效应也获得了更多投资者的认可。据海通证券(14.350， 0.13， 0.91%)测算，截至2020年9月30日，公募基金管理规模合计约10.70万亿元。

在四季度的市场环境中，有64%的投顾建议投资者主要配置偏股型公募基金，仅20%的投顾建议投资者主要配置股票，投顾对公募基金的认可度由此可见。

超六成投顾建议配置偏股型基金

四季度如何进行大类资产配置?超六成投顾建议配置偏股型公募基金。

调查显示，有64%的投顾建议投资者主要配置偏股型公募基金，比重与上季度持平，表明投顾延续了对公募基金的认可度。

另有20%的投顾建议投资者主要配置股票，较上季度减少7个百分点。此外，7%的投顾建议主要配置固收类产品，5%的投顾建议投资者持币。可见，投顾在四季度建议投资者进行资产配置时出现了略趋谨慎的变化。

在三季度认购了基金产品的高净值客户中，64%的高净值客户主要认购了偏股型公募基金，22%的高净值客户主要认购了ETF指数基金，仅5%和3%的高净值客户认购了货币基金和债券型基金。由此可见，高净值客户对偏股型公募基金产品的认可度最高。

港股投资价值尚待挖掘

据东方财富(25.340， 0.14， 0.56%)Choice数据，今年初至9月末，南向资金区间净流入规模达4246亿元，已远超2019年全年2224亿元的规模。但从调查结果看，投顾对四季度港股投资的观点偏谨慎。53%的投顾认为港股市场估值虽在底部、但风险较大不值得参与，5%的投顾认为短期内没有投资价值，29%的投顾认为港股估值处于底部，值得投资。

从高净值客户参与港股投资的情况看，71%的高净值客户在三季度通过港股通投资了港股，但其中36%的客户减少了投资，19%的客户基本保持原仓位，仅16%的客户加大了对港股的投资。

此外，港股通投资规模在高净值客户资产中的占比也较低。其中，30%的高净值客户仅在总资产10%以内进行港股投资，48%的高净值客户按总资产10%至20%的比例投资港股。综上可见，投顾普遍认可港股目前已处于估值底部，但对参与港股投资持谨慎态度，高净值客户对港股投资的参与度也有较大提升空间。

未来打新收益率或逐步下行

在创业板注册制改革落地后，上市新股数量增加，个别次新股出现了破发现象。对于未来的打新收益，六成投顾表达了谨慎观点。

具体而言，63%的投顾认为未来新股破发会越来越常见，打新收益率将逐步下行;29%的投顾认为打新收益率还将保持目前水平，甚至可能提升;8%的投顾表示难以判断。

尽管投顾对于打新收益率下行存在担忧，但投资者对打新的态度仍是“逢新必打”。61%的高净值客户坚持参与全部新股的打新，较上季度提高11个百分点;23%的高净值客户不再参与打新，较上季度减少7个百分点;11%的高净值客户视具体个股情况，选择性地参与打新，与上季度基本持平。整体而言，高净值客户的打新参与热情依然较高。

打新策略方面，47%的投顾反映其客户不特别关注打新市值需求，仅根据实际拥有的市值进行打新，如果空仓就不打;另有46%的投顾表示其客户长期持有一些低市盈率的蓝筹股配置为打新市值。

由于部分次新股出现了破发，高净值客户对新股采取了一定程度的差异化投资策略。在新股申购方面，合计83%的高净值客户表示会参与申购;但对未中签新股上市后的投资，高达61%的高净值客户表示将避免在其上市后的前5日参与，还有18%的高净值客户表示不会参与。

65%的高净值客户三季度实现盈利

今年三季度，上证指数区间涨幅为7.82%，65%的高净值客户实现盈利，15%的高净值客户盈亏平衡，另有20%的高净值客户亏损。展望四季度，超过六成的高净值客户打算加大股市资金投入，青睐平衡型投资策略。

高净值客户盈利幅度环比收窄

调查显示，今年三季度65%的高净值客户实现盈利。其中，盈利100%以上的占5%，盈利50%至100%的占23%，盈利30%至50%的占8%，盈利0至30%的占29%。盈亏保持平衡的高净值客户占15%，还有20%的高净值客户出现了不同程度的亏损。与二季度相比，高净值客户在三季度的“战绩”有所收缩，二季度时有近九成的高净值客户实现盈利。

具体看高净值客户的调仓情况，加仓者占比46%，减仓的占比29%，还有25%的高净值客户基本保持原有仓位。

调查结果显示，无论是采取了加仓行动还是减仓行动的高净值客户，调仓均聚焦于食品饮料、医药等大消费领域。

在三季度加仓的高净值客户中，34%的高净值客户加仓消费股，17%的高净值客户加仓券商、保险等金融股，16%的高净值客户加仓芯片等科技股。

三季度减仓的高净值客户中，40%的高净值客户减仓消费股，26%的高净值客户减仓有色、地产等周期股，14%的高净值客户减仓科技股。

可见，伴随着消费股股价快速上涨，高净值客户对消费股的判断出现了明显的分歧。一方面，有部分高净值客户选择了高位获利了结或者减持，但另一方面，有部分高净值客户依然看好消费股的长期价值，继续选择加仓。

对于三季度表现不佳的医药股，44%的高净值客户选择果断减仓，24%的高净值客户选择逢低加仓，18%的高净值客户选择持有不动，还有3%的高净值客户选择清仓离场。

优选平衡型操作策略

调查结果显示，72%的高净值客户目前投资A股的操作风格为平衡型，占大多数，另有26%的高净值客户倾向于进取型的操作风格。

展望四季度，64%的高净值客户拟加大股市资金投入，32%的高净值客户倾向于不调整，4%的高净值客户准备从股市中撤出资金。

倾向于追加投资的高净值客户中，六成选择较原有规模新增30%左右资金，两成选择新增10%左右，可见高净值客户的投资策略并不激进。

追加的资金将投向何处?公私募基金、券商资管产品成为高净值客户的首选。51%的高净值客户表示对权益投资的主要方式是公私募基金、券商资管产品，33%的高净值客户表示会自己选择股票进行投资，还有6%的高净值客户选择买入ETF指数基金进行被动投资。

在交易频率方面，73%的高净值客户更倾向于较低的交易频率，仅19%的高净值客户倾向频繁换股、每日交易，还有8%的高净值客户倾向坚定持有几只个股，几乎不交易。

科创板个股获加仓

科创50指数发布之际，4家公募基金公司推出了首批科创50ETF基金产品。但调查结果显示，高净值客户并未对科创50ETF产品表现出较高兴趣。54%的高净值客户表示兴趣一般、持观望状态，38%的高净值客户表示兴趣很高、已备好资金。

不过，科创50指数发布前后，高净值客户对于科创板个股的投资热度有所加强。53%的高净值客户表示小幅加仓科创板个股，8%的高净值客户大幅加仓，合计超六成采取了加仓操作，表明高净值客户依然看好科创板投资价值。另有13%的高净值客户选择继续持有，16%的高净值客户进行了减仓。

回顾高净值客户对科创板个股的投资收益，有67%的高净值客户实现了不同程度的正收益，18%的高净值客户保持盈亏平衡，仅15%的高净值客户录得亏损。

四季度投顾调查结果显示：宏观层面，投顾对四季度宏观经济的预期较上季度更加乐观，认为经济回暖是促进股市走强的最重要因素;市场层面，八成投顾认为A股四季度将录得上涨，继续看好创业板的投资机会;微观层面，四季度投顾看好的板块相对分散，对于高估值消费股的后续走势存在分歧。

关键词： 经济形势