券商股是近期的市场眼球之一。

从5月初的“一天杀一只券商股”到月末上演集体反攻，多数券商股价5月区间涨跌幅环比由绿翻红。5月整体来看，明星券商股各有特色，先是湘財证券等的顽强领涨，后又有包括兴业证券、东方证券等资管中心概念、财管概念的振奋人心，那么，谁会成为6月的“证券之星”?

整体来看，券商板块迎来估值回归。从非银分析师的研报来看，多数观点认为，年初至今券商板块仍明显超跌，整体还没有脱离低位，市净率低于历史中枢水平，各类中短期题材相结合看，仍然看好券商股的后市。

走出低迷，5月48家券商股价上涨

二级市场上，5月沪深两市日均成交金额为8804.77亿元，同比上涨16.99%。与此同时，券商股也走出了“过山车”行情，从月初的“一天杀一只券商股”到月末上演集体反攻，多数券商股价5月区间涨跌幅环比由绿翻红。

5月，50家上市券商中48家股价保持上涨，仅太平洋证券(-1.08%)和南京证券(-3.98%)2家涨跌幅为负数。财达证券一骑绝尘，以高达207.58%的股价涨幅遥遥领先，湘财股份(78.97%)，哈投股份(25.24%)进入前三，第四至第十名分别为中金公司(24.17%)、华创阳安(23.30%)、兴业证券(22.00%)、东方证券(20.54%)、中信建投(18.87%)、东方财富(18.55%)、浙商证券(16.78%)。其中，7家券商股价涨幅超20%，占总数14%，20家券商涨幅超过10%，占比四成。

对比1-4月的情况，多数券商股5月区间涨跌幅由绿翻红。数据显示，1-4月股价上涨的券商家数分别为3家、12家、8家、9家，5月则上升至48家。从涨幅情况看，1月居首的为东方财富 (13.55%)，2月第一名是兴业证券(9.94%)，3月东吴证券领涨(12.73%)，4月东方财富凭借18.27%的涨幅重回第一。5月，财达证券异军突起，以三位数的股价涨幅(207.58%)居首，而前4月涨幅最高的券商股均未超过20%。

从跌幅榜看，前4月垫底券商跌幅均超过两位数。具体来看，1月垫底的是国盛金控(-29.89%)，2月湘财股份(-33.90%)排最末，3月中金公司(-15.22%)垫底，4月跌幅最高为中泰证券(-20.31%)，5月南京证券(-3.98%)领跌，跌幅为个位数。

从年内涨跌幅来看，券商股总体表现低迷，45家年初至今涨幅仍为负数。股价上涨券商表现亦冷热不均，财达证券以207.58%的成绩居首，兴业证券和东方财富分列二三名，涨幅分别为27.77%和23.29%，第四名国泰君安(2.11%)、第五名国投资本(0.43%)涨幅均不足3%。

此外，跌幅居前的基本为中型券商，中银证券(-41.22%)、中泰证券(-39.08%)领跌，前5月股价跌去约四成，几乎腰斩。跌幅超过20%的券商还有第一创业(-28.24%)、华鑫股份(-28.06%)、中原证券(-27.92%)、红塔证券(-27.04)、国联证券(-26.63%)、哈投股份(-24.03%)、南京证券(-23.23%)、国海证券(-22.07%)、山西证券(-21.01%)、华安证券(-20.30%)。

次新财达证券连拉11个涨停

次新股财达证券表现上佳。公司于5月7日敲钟，成为河北首家上市券商，也是2021年A股首家上市券商。上市后财达证券连拉11个涨停，当然这其中有次新股的“涨停福利”在其中，随后是否有回归过程，还值得观察。市净率方面，财达证券5.91倍PB排第二，仅次于东方财富，远超行业平均水平。

针对股价异常波动，财达证券10天内发布4份公告，内容主要为公司日常经营活动正常，外部环境未发生重大变化，不存在应披露而未披露的重大事项或重大信息。

与股价形成鲜明对比的，是财达证券略显疲弱的业绩表现。财达证券上市公告书显示，公司一季度实现营业收入4.99亿元，同比下降16.76%，归属于股东的净利润2.10亿元，同比增加4.28%。

财达证券表示，一季度营业收入同比下降主要系受到债券市场多起债券违约的影响，信用债市场行情走低，导致交易性金融资产公允价值降低所致。而归属股东的净利润同比增加主要系部分股票质押客户提供补充质押担保物，原计提的买入返售金融资产减值损失转回所致。

券商股市净率普遍上升，接近历史中位数

与5月股价表现相对应的是券商股的估值回归。选取5月31日和4月30日的市净率对比来看，除财达证券(5月上市)，5月共计47家券商市净率环比上升，仅南京证券和太平洋证券下降。

截至5月最后一个交易日，市净率由低往高排在第一至第十的分别为，海通证券(0.98)、哈投股份(1.02)、国元证券(1.13)、华泰证券(1.18)、广发证券(1.22)、东吴证券(1.22)、华西证券(1.22)、国泰君安证券(1.22)、东北证券(1.22)、西南证券(1.29)。这10家券商市净率均低于1.3，其中海通证券市净率低于1。

市净率由高往低排，前十名分别是，东方财富证券(9.37)、财达证券(5.91)、华林证券(5.48)、中信建投证券(4.45)、中金公司(4.36)、锦龙股份(4.12)、湘财股份(3.61)、国联证券(3.46)、红塔证券(3.32)、中银证券(2.96)。

从中证申万证券行业指数来看，6月1日，该指数市净率为1.76，以10年期来看，历史分位点为42.99%，与历史中位数1.81(对应50%分位点)较为接近，也接近去年6月19日起涨点1.71的位置。

此外，以历史估值对应未来1年收益率统计，历史上市净率位于1.76附近的收益情况大致上涨跌参半。

而频率分布直方图的数据显示，PB区间1.76-1.86的历史出现频率为14.92%，仅次于1.95-2.05这一区间。

与业绩明显错配，板块估值有望提升

伴随着板块估值修复，未来行情能否持续?从非银分析师的研报来看，多数观点认为，年初至今券商板块仍明显超跌，估值与其业绩存在明显错配，仍具有明显上行空间。

中信建投非银研报指出，券商板块的估值与其业绩存在明显错配，有向上修复的势能。当前券商板块市净率(1.70倍)仅位于过去5年的47%分位，低于2020年的估值中枢(1.82倍);而券商板块业绩持续向好，40家A股上市券商的一季报净利润合计同比增长27%，全年净利润预计合计同比增长11%。中信建投认为，券商板块短期内将呈反弹走势，长期内政策催化剂可期，建议投资者重点关注两类券商，一是具备财富管理核心竞争力的精品券商，二是头部券商。

招商证券亦表明，券商股估值仍具有明显上行空间。行业PB估值回升至1.9X的水平，尽管单月涨幅达11%，但是结构分化特征较为明显，权重股东方财富、中金公司、中信建投等标的表现相对突出，华泰证券等老牌大型券商表现相对靠后，港交所等港股市场标签个股表现相对平淡。从两者长期基本面来讲，当前估值对未来预期反映仍不充分，具有明显上行空间。

兴业证券点评称，年初至今券商板块仍明显超跌。当前证券Ⅲ(申万)PB估值修复至1.81倍，但相对沪深300仍明显超跌。当前以融资融券、股权衍生品以及跨境交易为代表的资本中介业务迅猛增长，以及伴随着券商财富管理转型深化推进以及资产管理持续扩容，券商成长性空间逐步打开，有望平滑市场波动带来的业绩不确定性，助力估值进一步提升。

光大证券表明，券商行业处于中枢偏下位置，存在修复需求。分析2012年以来的近十年数据，A股上市券商PB(LF)算术平均估值在1.9X左右。截止到5月25日行业1.7XPB的估值位于历史分位数17%左右，处于中枢偏下位置。20年四季度开始证券板块连续调整，目前已经从最高点的2.1XPB估值调整了大约20%，估值已经反映了部分市场悲观预期，存在一定修复需求。从上市公司层面看，部分头部券商的PB估值回落到1倍左右，有更大的估值修复空间。

东兴证券认为券商板块仍具备中长期投资价值。具体来看，当前证券板块平均PB2.24x，其中头部券商平均PB仅1.3x，仍远低于历史估值中枢，具备中长期投资价值。标的选择上，需规避涉及违规，面临监管处罚的相关标的。个股方面，考虑到在业务结构高度相似的证券行业，龙头护城河有望持续拓宽，将获得更高的估值溢价。(记者 黄靖斯)

关键词： 我国 券商板块 估值 回归