老牌龙头中药企业东阿阿胶(52.150,-0.87,-1.64%)(000423.SZ)迎来了严峻挑战。东阿阿胶股价昨日跌停，市值一日蒸发近40亿。

股价暴跌的背后是公司经营业绩远不及预期。

五一前夕，公司披露的季报显示，2018年一季度，公司实现营业收入16.96亿元，净利润6.09亿元，二者增幅均不到2%。这也是公司2010年以来经营业绩首次微增。

其实，2017年东阿阿胶实现净利润20.44亿元，虽然首次突破20亿元大关，但同比增速仅为10.35%，这一增速是2006年以来的最低增速。

资料显示，2011年以来，公司的产品不断提价。如果剔除产品涨价因素，其利润非常微薄。

值得关注的是，东阿阿胶的费用不断攀升。2017年，虽然研发支出增长了35.33%达到2.26亿元，但广告费猛增2.30亿元达到5.14亿元，增长了80.99%。再加上市场推广费，广告宣传推广费合计达到13.74亿元，约占公司净利润的七成。

昨晚，一券商人士向长江商报记者称，2017年以来，受水煮驴皮、阿胶糕造假等行业事件影响，东阿阿胶的广告及市场推广费用上升较为正常。在其看来，受制于原材料短缺等因素，东阿阿胶未来持续盈利能力待考，其试图通过打造全产业链营造新的经济增长点的前景仍不明朗。

市值3个月蒸发百亿

紧随老板电器(35.780,0.46,1.30%)、格力电器(45.790,0.59,1.31%)等老牌传统企业，东阿阿胶也加入了股价大幅下跌阵营。

二级市场显示，昨日早盘，东阿阿胶大幅低开，不到5分钟触及跌停，一度拉起小幅回升后，又迅速下探，上午一直低位徘徊。下午开盘6分钟封死跌停，此后安静地躺在跌停板。股价从节前的58.91元跌至53.02元，公司总股本为6.54亿元，以此计算，一天之内，公司市值蒸发了近40亿元。

作为一家盈利能力曾经较为稳定的老牌企业，东阿阿胶的股东中机构扎堆，证金、安邦资管、汇金、太平洋(2.860,0.06,2.14%)人寿、美林及富达基金等多家机构旗下产品跻身公司前十大股东。

然而，在昨日不乏机构仓皇出逃。

昨日，东阿阿胶全天成交14.70万手，成交量为7.85亿元，这是继今年1月22日以来，第二个成交量最高的交易日。

龙虎榜数据显示，买入金额排名前五的营业部中，有两家机构专用席位。而在卖出金额排名前五的营业部中，深股通专用席位卖出1.69亿元，买入988.05万元。另外，有3家机构专用席位卖出。以此计算，昨日机构抛售了2.33亿元。

其实，今年1月底以来，在二级市场上，东阿阿胶的股价表现一直不算好。1月23日，公司股价达到年内历史顶点后，一路震荡向下。截至昨日收盘，股价已经跌去了15.46元，跌幅为22.58%。至此，公司的市值蒸发了101亿元。

对此，一圈内人士向长江商报记者表示，牛股突然大跌，可能与公司的基本面发生较大幅度改变密切相关。在其看来，东阿阿胶还存在下跌之势。

2018年一季度净利微增0.8%

股价暴跌与经营业绩急刹车密切相关，东阿阿胶的净利润增速已经跌入谷底。

2018年一季度报数据显示，东阿阿胶实现的营业收入为16.96亿元，同比增长1.17%，净利润6.09亿元，同比仅增长0.80%，堪称微增。

长江商报记者查询发现，2007年以来，一季度净利润同比增幅低于1%的仅在2009年出现过，那一次公司的净利增幅为-0.09%，而在其他年度，增速均超过10%。

一季度业绩增速下滑或是延续2017年放缓的走势。

2017年公司实现营业收入73.72亿元，同比增长16.70%，净利润为20.44亿元，同比增长10.36%。

纵览2006年以来的经营业绩，主要分为两个阶段，2006年至2012年，净利润的增速均超过20%，最高出现在2010年、2011年，同比增速接近50%。2013年至2016年，净利增速在15%左右徘徊，2015年最高，达到19%。

上述数据显示，2017年是公司12年来净利增速最慢的一年。

对应销售毛利率、净利率，东阿阿胶的销售净利率也在下滑。

2011年至2017年，公司的销售毛利率分别为 66.17%、73.65%、63.48%、65.54%、64.61%、66.95%、65.05%，毛利率波动并不十分明显。但同期净利率有较大幅度波动。同期，公司的净利率依次为31.54%、34.47%、30.37%、34.23%、30.05%、29.37%、27.73%，2017年较高峰年度相差近7个百分点。

值得一提的是，2011年以来，东阿阿胶的产品频频开启涨价模式。

公开资料显示，“东阿阿胶天猫旗舰店”挂出通知，从2018年3月20日起，240g阿胶片零售价调至1439元，每盒上涨141元。一同上涨的还有阿胶速溶粉。2011年阿胶块价格一次性涨价60%。2012年累计涨价50%，2013年两次涨价30%以上，2014年涨价70%，2016年11月涨价14%。

2017年11月20日，东阿阿胶公告称，将重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%，零售价亦做相应调整。

对于产品不断涨价，东阿阿胶相关人士曾公开表示，阿胶不是涨价，而是价值回归。依照金银比价，阿胶价格应该在每斤5000—6000元。

由此看来，阿胶还存在涨价空间。虽然产品不断提价，但公司的净利润持续放缓，这足以说明涨价策略难以持续奏效。实际上，随着公司产品不断涨价，部分市场已被福牌阿胶、宏济堂等抢走。

广告费是研发支出2.27倍

涨价模式下经营业绩增幅不断放缓，或缘于东阿阿胶成本激增。

财务数据显示，2017年东阿阿胶的广告费达5.14亿元，较2016年的2.84亿元猛增2.30亿元，增长80.99%，5.14亿元的广告费占公司全年净利润的25.15%。

2017年公司在产品提价公告中，产品涨价是为了增加研发支出。诚如其所言，去年的研发支出达2.26亿元，较2016年的1.67亿元增长了0.59亿元，增长35.33%。

对比发现，广告费的增速远高于研发支出的增速，同期广告费是研发支出的2.27倍。

其实，东阿阿胶用于产品推广的费用远不止这些。2017年公司的销售费用中，还有一笔市场推广费，与广告费合计达到13.74亿元，广告宣传推广费占净利润的67.22%。

公开信息显示，春节期间，国家卫计委“全国卫生12320”卫生公益热线官方微博发布一则标题为“过年不值得买之阿胶”的微博，将阿胶称为“水煮驴皮”。由此，引发市场对水煮驴皮及阿胶无用论的质疑。

此外，曾有报道称，“阿胶之乡”的山东省东阿县的假阿胶生产产业链已成规模，并有多家知名企业被卷入造假风波。东阿阿胶也因此陷入舆论漩涡。

2018年4月5日，东阿阿胶对此发表声明称，东阿县阿胶造假与东阿阿胶无任何关系，并表示将追究相关机构的法律责任。

上述券商人士称，对于这些舆论事件，虽然属于行业性事件，但身处该行业的东阿阿胶也难免会受到冲击，其广告推广费偏高也就理所当然了。

关键词： 东阿 阿胶 广告